2024年的IPO市场变化超过券商预期，项目撤否数量的明显增长让券商经营承压。在可转债获监管鼓励，且下半年增量空间可预期下，已有保代投身转债业务。 

今年上半年，因IPO撤回较多，投行经营承压。三大交易所上半年新上市公司有44家，不足去年同期的三成 。截至目前来看，承销保荐费用最高的是艾罗能源，招商证券收获承销保荐费2亿元，是上半年唯一一单承销保荐费过亿的IPO项目。在IPO项目撤否率上，中金、海通、中原等券商手中项目撤否率较高，其中，中原证券5单IPO全部撤回。 

上半年IPO项目密集撤回终止

2024年的IPO市场变化明显，无论是政策调整还是企业撤否数量，都超出了不少券商的预期。iFinD显示，今年上半年，A股三大交易所新增上市公司44家，相比2023年上半年A股三大交易所新增上市公司172家，数量上有明显下降，新增公司只相当于去年同期的1/4。IPO总量的大幅减少，给中介机构的营收带来一定压力。 

从“过会→申请注册→上市”节奏来看，今年上半年A股新上市公司多数是在去年9月前过会的，其中有10家左右还是2022年底过会的，这一情况说明， 存量过会项目的后续消化仍需较长时间。

目前来看，部分IPO公司过会后因最新报告期业绩出现了下滑，导致自己的业绩持续性需要重新评估，选择撤回公司有明显上升。公开信息显示，2024年以来，A股市场IPO终止企业超过200家，特别是4月份，约有50家企业终止IPO，创下了近年月度IPO撤否量新高。 

综合三大交易所的业务情况，iFinD显示， 大型券商保荐的企业撤回数量较多 ， 其中，中金公司保荐企业撤回的有22家，撤回率接近五成，在头部券商中居前；海通证券48个保荐项目中有21家撤回，撤回率40%；民生证券有16个IPO项目主动撤回，撤回率为36%。 

在撤否率方面，中原证券的撤否率处于最高一档。公司手中的5单IPO保荐项目今年全部撤回或终止；中德证券5单IPO有4单撤回或终止，撤否率80%；华西证券、首创证券、中银国际都是4单IPO撤回3单，撤否率75% ；平安证券在手的两单IPO项目也全部撤回。 

大体量IPO项目缺席

中介机构承销收入下降

如果只统计沪深上市公司，今年上半年沪深新增上市公司34家，募资总额304.9亿元、承销保荐费用总额20亿元，在2023年同期，募资总额为2015亿元、承销保荐费用总额为120.6亿元，对比来看， 今年上半年投行的沪深IPO承销保荐业务收入仅有去年同期的1/6。

iFinD显示， 今年上半年IPO承销保荐费用最高的公司是艾罗能源，招商证券作为承销保荐机构，获得承销保荐费用高达2.06亿元，是上半年唯一一单承销保荐费用过亿的项目。 紧随其后的是由民生证券保荐的诺瓦星云、中信证券保荐的上海合晶，承销保荐费用分别是9471万元、8726万元（见表2）。 

观察今年上半年募资额前十的IPO企业，华泰联合保荐了西典新能、龙旗科技、成都华微3个项目，排在其后的是中信证券，保荐了两家公司，而招商、民生、海通、光大、国信证券各自保荐一家。 

在承销保荐费用中，承销费用的贡献更高。如果以上半年沪深新上市公司的主承销券商来看（包括联合主承），中信证券、华泰联合、海通证券、国泰君安分别协助4家公司成功登陆沪深市场；中金公司、民生证券、中信建投负责了3家沪深公司上市的上市承销业务。 

值得注意的是，《财新》在5月底报道称海通证券、国泰君安有合并可能，对此，海通证券回复称，“公司并没有合并重组计划”。如果把海通证券、国泰君安上半年承销保荐费用加总，将超越华泰联合、中信，跃居行业第一。 

承销保荐费率上限趋降

财通、兴业、东莞成“幸运儿”

从承销保荐费率(承销保荐费/募资总额)的角度，上半年对券商最具性价比的项目是宏鑫科技IPO，其原本计划募资7.48亿元，注册版招股书披露的募资总额下调到只有3.93亿元，财通证券获得承销保荐费用4528万元，承销保荐费用相当于募资总额的11.5%。排在其后的项目是汇成真空（东莞、兴业证券保荐承销）、中创股份（开源+民生联合保荐）、利安科技（海通证券保荐），承销保荐费率均超过10%。他们是今年为数不多的承销保荐费率超过10%的首发项目（见表3）。 

作为对比，在2023年上半年沪深交易所新上市公司中，承销保荐费率排在前三的公司是扬州金泉、联合水务、江瀚新材，承销保荐费率分别是14.4%、12.1%、11.5%。也就是说， 今年企业上市的承销保荐成本在上市总成本中的占比出现了下降，这一变化的背后原因，既有今年IPO市场竞争激烈、券商“僧多粥少”的行业境况，也有相关部门引导金融机构主动向实体企业让利有关。

对比来看，2023年上半年，沪深交易所新上市公司的承销保荐总费用占募资总额的费率是6%，而到了2024年上半年，已上升至6.6%。 

部分券商表示没有裁员计划

可转债受监管鼓励：有保代投身转债业务

IPO减少，直接承受压力的是保代和承揽人员。证券业协会显示，当前保代数量是8658人，和2023年底相比只增长了60人左右。在目前的“僧多粥少”的大环境下，少数券商直言暂时没有裁员计划。比如不久前的华泰证券2023年度业绩说明会上，华泰证券首席执行官、执行委员会主任周易回应投资者“华泰投行是否有裁员计划”的询问时称，“公司没有相关计划”。 

本刊了解到，在IPO短期回暖预期不明朗的情况下，一方面， 一些老资格的保代可能会更多参与并购整合业务。 并购整合相较于标准化的IPO业务，更加考验券商平台和保代的沟通、资源撮合、方案制定能力，年轻保代参与的难度较大。另一方面， 有些保代尤其是年青保代可能会转做可转债业务。 转债既是债券，也属于上市公司再融资，需经交易所审核，因此需要券商保荐，而且转债偏向标准化业务，难度稍低。 

最新一单过会的可转债是重庆水务发行的20亿元可转债，申万宏源承销保荐公司负责，保代龚春霞、苏晓琳分享了这单业务。证券业协会官网查询显示，龚春霞、苏晓琳迄今只为一单项目签字，两人的从业资历都不算太深。 

监管层亦适时优化政策，拓宽转债业务空间。今年6月，证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，鼓励科创板上市公司发行定向可转债、开展产业链上下游的并购整合，为股份对价的分期支付提供了更多更灵活的方案。定向可转债重组2023年11月正式试点转常规，今年6月13日迎来首单发行。 

iFinD显示，今年上半年有12只可转债完成发行，数量上不足去年上半年的1/3。随着新政的出台， 预期可转债下半年有增量空间 。 

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）